Новость
Самый заметный за последние месяцы всплеск волатильности на американском фондовом рынке вновь разогрел дискуссию о возможном ИИ-пузыре. Как отмечает Reuters, даже рекордный отчет Nvidia, опубликованный 20 ноября, не смог удержать рынок от снижения: несмотря на впечатляющие данные о спросе на чипы для дата-центров, акции компании вместе с технологическим сектором ушли в минус, а индексы S&P 500 и Nasdaq потеряли за день около 1,5–2%. На фоне непрерывного ралли, большую часть которого весь год обеспечивали ожидания вокруг искусственного интеллекта, это выглядит как первые признаки усталости.
С точки зрения ключевых фундаментальных метрик рынок действительно кажется перегретым. «Индекс Баффетта» — отношение совокупной капитализации американских акций к ВВП США — превысил 200%, обойдя уровни пика дотком-эры и ковидного максимума 2021 года. Мультипликатор S&P 500 по прибыли также заметно выше десятилетнего среднего. В анализе Reuters это описывается как «зона повышенного риска»: не обязательный сигнал немедленного обвала, но исторически уровень, с которого вероятность крупной коррекции резко возрастает.
Динамика ИИ-ралли вызывает очевидные параллели с концом 90-х. Траектория Nasdaq за три года после выхода ChatGPT напоминает движение индекса в период после IPO Netscape в 1995 году — быстрый рост на ожиданиях новой технологической эпохи. Однако по психологическому фону инвесторы пока далеки от финальной стадии эйфории. В частных опросах доля «быков» держится на среднем уровне, а не поднимается к 70–75%, как это было накануне обвала доткомов. Отсюда вывод Reuters: если пузырь и формируется, то находится на ранней стадии, без массового настроя «вложиться в ИИ и разбогатеть».
Еще один повод для беспокойства — структура финансирования текущей гонки ИИ-инфраструктуры. Начиная с осени крупные игроки — Alphabet, Oracle, Amazon и Meta* (признана экстремистской и запрещена в России) — заняли на облигационном рынке около $90 млрд на развитие дата-центров и GPU-мощностей. Кредиторы уже ужесточают условия, опасаясь переинвестирования в инфраструктуру с сомнительной окупаемостью. На этом фоне звучат противоречивые сигналы от самих технологических гигантов: глава Google Сундар Пичаи говорит о признаках «иррациональности» в текущей гонке и предупреждает, что при схлопывании пузыря «ни одна компания не останется в стороне», тогда как руководитель Nvidia Дженсен Хуанг продолжает утверждать, что пузыря нет, а рынок переживает очередной виток индустриальной трансформации.
Таким образом, складывается неоднозначная картина. С одной стороны, рынок дорог, Nasdaq движется по знакомой траектории раннего дотком-бума, а технологические гиганты агрессивно наращивают долговую нагрузку под ИИ-проекты. С другой — отсутствует ключевой маркер завершающей стадии пузыря: массовая эйфория розничных инвесторов и вера в отсутствие риска. На текущем этапе, по оценке Reuters, мы наблюдаем переплетение реального технологического суперцикла — взрывного спроса на ИИ-чипы и сервисы — с финансовой спекуляцией. И главный вопрос, который встает перед рынком, заключается в следующем: готовы ли инвесторы к сценарию, при котором перегретый сектор искусственного интеллекта корректируется на 20–30%, увлекая за собой весь рынок.